选股因子系列研究（九十）——理解红利投资，加入红利投资，超越红利投资

发表时间： 2023-11-20 来源：海通证券

【内容提要】

2022年以来，A股市场震荡下行。截至2023Q3，市场（国证1000指数，下同）累计下跌25.0%。在这样的背景下，红利投资因其突出的抗跌能力，而受到广泛关注。红利类产品的规模也由2021年底的907.4亿元，增加至2023Q3的1104.7亿元，增幅高达21.7%。

    红利投资是指投资于能够带来稳定和丰厚现金红利的上市公司的策略。其中，资本利得和股息收入是红利投资的两种回报来源。我们认为，红利投资可以获得稳定的现金分红，有效提升组合业绩和稳定性。此外，股息支付率高的公司盈利状况更加成熟稳定。同时，估值较低，安全边际高，预期收益的波动相对较小，抗风险能力强。

    红利投资潜在的适用人群。中证红利指数中长期业绩较优，波动和回撤都较小。尤其是当基金整体投资绩效不佳时，能够成为分散风险的有利工具，具备很强的防御属性。但作为同一枚硬币的另一面，中证红利指数的收益弹性较弱。个别年份，如2019-2020年，年度收益不及偏股混合型基金指数的一半。因此，我们认为，红利投资适合那些对收益弹性要求不高、可以承受短期业绩增长较慢的心理压力、但追求中长期资产稳健增值的投资者。

    红利投资可能的适用环境。当美债利率上行或市场波动放大时，避险情绪推动资金从成长性资产转向价值型资产，此时红利投资具备较高的性价比。不仅月均收益为正，且显著优于成长风格。当社融同比下降时，红利投资相对成长风格同样是较优的选择。

    3种“红利+”策略：（1）红利指数增强组合、（2）红利属性较强的红利+策略：“红利+成长”、“红利+低波”；（3）红利属性较弱的“红利+分红潜力”策略。其中，红利指数增强组合相对基准的风控较为严格，而后两者脱离了风控模型。从相对业绩表现来看，指数增强框架下的组合跟踪基准较为紧密，而脱离风控模型的“红利+”策略超额收益更为可观。

    高分红属性较强的红利+成长和红利+低波策略具备很好的防御性。2019年以来，每一年的回撤都小于20%。若站在绝对收益的角度，则2013年至今，除2018年收益为负外，其余年份皆为正收益。

    “杠铃式”配置。若按4:6的比例混合高防御性的红利+成长组合与高收益弹性的小市值高增长组合，可使得分年度收益更加稳健。年度再平衡的“杠铃式”组合，2013年以来，年化收益高达33.1%。除2018年收益为负以外，其余年份的收益率都超过10%，收益分布相较单一组合更加均匀。

    “固收+”组合。以红利+策略作为股票端的“固收+”组合，时间序列收益稳定性显著高于沪深300指数。特别是红利+低波策略，2013年以来，以其作为股票端的10-90中枢“固收+”组合，除2016年收益为1.6%以外，其余年份均不低于3%，且2017年以来每一年的回撤都小于1.5%。

    风险提示。模型误设风险、历史统计规律失效风险、因子失效风险。

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