选股因子系列研究（九十一）——组合规模、交易成本和大单冲击对因子表现的影响分析

发表时间： 2023-12-20 来源：海通证券

【内容提要】

本文以交易金额占某一时段成交额之比、触发盘口流动性成本和包含大单冲击成本在内的总成本为筛选条件，确定可交易的股票池，并计算相应的因子IC与全部A股中IC的差值，循序渐进地探讨了各类流动性的约束条件和成本对因子表现的影响。其中，换仓频率设定为月度和周度，分别对应长周期和短周期两种策略；涉及的因子有，基本面——ROE和SUE，技术面——换手率、特质波动率、反转和非流动性，高频——大单净买入金额占比、买入意愿强度和尾盘成交占比、深度学习（周度换仓）。

    组合规模筛选可交易股票池。我们计算每个股票过去21个交易日全天（月度换仓）或开盘后半小时（周度换仓）的成交额均值，以该数值的5%大于等于组合规模的0.1%为条件，确定股票池。

    组合规模对因子表现的影响分析。月度换仓下，ROE和3个高频因子几乎不受影响，而换手率等4个低频量价因子受组合规模的影响巨大。除反转因子外，其余因子的IC都随规模的上升而单调下降。周度换仓下，选股范围的大幅缩窄，对因子表现的影响更加突出。在组合规模达到30亿以上后，绝大部分因子的IC都低于全部A股中的结果。

    交易成本筛选可交易股票池。根据前期报告中设计的交易成本预测模型，我们可以得到不同组合规模或成交金额占比之下，每只股票潜在的盘口流动性成本。那就可以把前文统一且固定参数的股票池确定方法调整为，如果某只股票的下单金额大到需要承担盘口流动性成本，即，超过买一或卖一委托金额的均值时，就认定该股票无法完成交易，不纳入股票池。

    交易成本对因子表现的影响分析。月度换仓下，除尾盘成交占比外，其余因子的IC几乎都低于全部A股中的结果。而且，随着规模的增加，差距也逐渐拉大；周度换仓下，根据盘口流动性成本确定股票池，因子表现受到的影响较小。

    大单冲击成本筛选可交易股票池。在得到估计的大单冲击成本后，我们将其与上一章的交易成本（价格波动、买卖价差和盘口流动性）叠加。若某个股票的总成本超过1%，则认为该股票不可交易，予以剔除。随后，在满足条件的股票池中，重新评估因子的表现。

    大单冲击成本对因子表现的影响分析。月度换仓下，纳入大单冲击成本对因子IC的影响整体较弱，只有SUE和特质波动率因子在组合规模超过50亿后，IC有较为明显的下滑；周度换仓下，是出现大单交易的概率及相应的大单冲击成本陡然上升，所有因子的IC相对全部A股中的结果都有较大的改变。其中，特质波动率、换手率和两个深度学习因子的IC都出现了大幅下滑。

    风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。

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