选股因子系列研究（九十四）——卖方分析师的目标价：有用吗？怎么用？

【内容提要】

一致相对目标收益（CDTR）。本文从分析师角度出发，汇总其对自己所覆盖公司的相对目标收益排名。即，考察分析师k对股票j给出的目标收益，相对于分析师k对其所覆盖的所有股票给出的平均目标收益的超额收益，称为相对目标收益；然后再汇总所有分析师对股票j的相对目标收益，以此构建“一致相对目标收益”（CDTR）因子。
 
      一致相对目标收益（CDTR）因子在一定程度上消除了分析师之间目标收益中枢不同的影响。因为有的分析师天然比较乐观，对覆盖的股票都倾向于给出较高的目标价；而有的分析师则较为谨慎，对覆盖股票给出的目标价都比较低。更进一步，比起原先的目标收益空间，该因子实际上更为关注分析师对自己所覆盖股票的排序。
 
      CDTR因子与股票未来一个月收益显著正相关。分10组后，多头组合年化超额3.3%，空头组合年化超额-4.9%，年化多空收益为8.2%，均统计显著，月胜率65.9%。多空收益在动量和增长上的暴露较为显著。即，动量或增长风格较强时，因子的选股效果相对较优。剔除常见选股因子的影响后，CDTR因子在Fama-Macbeth回归下的截面溢价仍显著为正；在时间序列回归下的年化alpha（系数*12）为7.0%，统计显著。
 
      CDTR因子在基金重仓股与非基金重仓股、不同市值股票池、及不同前期涨跌幅股票池中的选股效果。（1）无论是基金重仓股还是非基金重仓股样本空间，CDTR因子值越高，股票未来一个月的收益表现越优。相对而言，非基金重仓股中，因子多空收益更为明显；但基金重仓股中，因子多空收益稳定性更高。（2）在市值较大的股票中，CDTR因子分组多空收益稳定性更高，月胜率超过60%；但市值最大的组别中，多空收益相对较低。（3）在不同涨幅组别中，CDTR因子越大，股票未来一个月的收益越高，单调性明显。相对而言，涨幅越大的股票池内，CDTR因子的选股效果越优，多头及多空收益都更为显著。
 
      CDTR因子的参数敏感性。构建因子的回看期越长，因子覆盖率越高，但溢价会出现明显削弱。回看期为3-6个月时，CDTR因子稳定性高，月胜率超过65%，t值大于4。因子在周度、双周和月度的更新频率下都具有显著的选股效果，但更新频率越快，溢价表现越优。
 
      CDTR因子可较为稳定地提升红利优选组合的业绩表现。2013.01-20223.12期间，组合年化收益28.1%，相对中证红利全收益指数年化超额17.5%，月胜率68.2%，年胜率100%。时间序列上，组合相对中证红利全收益指数的beta接近于1，即，红利优选组合大体捕获了中证红利指数的beta收益。剔除市场及主要风格因子贡献后，组合年化alpha为9.8%（月均0.82%），统计显著。
 
      若要降低跟踪误差，可构建有行业约束的红利优选组合。约束越严格，组合的跟踪误差、相对回撤越小。例如，在2%的行业约束下，组合年化跟踪误差和2013年以来的最大相对回撤仅分别为6.9%和6.5%；但相应地，超额收益也有所削弱，由无约束下的年化超额17.5%下降至10.3%。但仍然超过10%，且每一年均可取得正超额。
 
      风险提示。历史统计规律失效风险、因子失效风险。

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