选股因子系列（九十六）——动量beta的择时、优选与alpha因子构建

发表时间： 2024-04-22 来源：海通证券

【内容提要】

本文主要对动量因子作了一个大体框架性的研究，包括回看窗口选择、动量beta分析、以及动量alpha因子构建。在beta分析上，我们一方面从时序角度考察了在哪些情景下，动量因子有可能失效，即对动量beta进行择时判断；另一方面构建了一个动量beta属性高的量化组合。Alpha因子上，我们尝试利用短期反转对动量因子进行调整和改进。

    回看窗口。回测结果显示，综合在其他风格因子（小市值、低估值）暴露相对较低、FF3 alpha较高这两方面的特征，采用t-11到t-5月的累计涨幅所构建的动量因子相对更具优势。因此本文所分析的动量因子也主要基于该回看窗口构建。

    动量因子在什么环境下更容易失效？动量因子的表现在一定程度上依赖市场动量，若市场动能减弱，则后期因子表现相对较差。另外，若市场长、短期月均收益为负，投资者情绪相对较为谨慎，后期高动量组合的延续性也较弱。此外，当动量因子达到较高拥挤度后，具有较高概率发生回撤。

    动量beta与成长相关性较高，但两者并非完全同步。例如，2017年上半年、2021.08-09，市场呈明显的价值风格，低估值因子收益显著为正，即高估值成长表现不佳。但在这两个阶段，动量因子收益显著为正。即成长与动量并非完全同步，因此从beta组合体系完善性的角度，本文我们也结合其他选股因子，构建一个动量beta属性高、同时收益相较于单因子更为稳健的动量组合。

    高动量beta优选组合。在过去1年累计收益为正的股票池中，采用动量因子，叠加其他偏增长类的基本面、预期因子增强收益，以及PB_INT、低关注度因子降低风险，所构建的高动量beta优选100组合，动量暴露高，历史业绩表现优异，相对市场的超额收益比单因子更为稳健。2012.01-2024.02期间，市值加权的动量优选组合相对wind全A指数年超额19.6%，月胜率69.0%；等权组合相对wind全A指数年超额23.6%，月胜率71.0%。

    增强动量因子。Alpha因子角度，通常要求因子收益时序稳定性高。而简单累计收益所构建的动量因子，月均IC不足1%，月胜率不到60%。因此本文我们也尝试利用短期反转对动量因子进行调整和改进，以期构建一个稳定性相对较高的动量alpha因子。

    增强动量因子历史表现。2005.01-2024.02期间，因子分10组年化多头收益6.3%，空头收益-7.2%，月均IC为2.6%，统计显著。从近些年的表现来看，2012年以来，因子年化多头收益7.5%，空头收益-7.8%，年化多空15.3%，月均IC为3.0%；正交常见选股因子后，因子月均IC有所下降，但稳定性有所提升。正交因子月均IC为2.4%，月胜率67.6%，ICIR为1.16，统计显著。与原始动量因子相比，增强动量因子在本文划分的动量因子表现不佳情景下，回撤相对较小；而在适合动量因子情景下，稳定性更高，多空收益更为明显。

    风险提示。本报告的分析均基于历史数据统计结果，不构成任何投资建议；当市场环境发生变化时，可能存在历史统计规律失效风险、因子失效风险；统计假设或与实际情况存在差异。

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