资本补充工具半月报20231219：二永债下沉行情演绎

发表时间： 2023-12-20 来源：海通证券

【内容提要】

一级发行：12月前半月二级资本债和永续债分别新发656亿元和50亿元。截至12月15日，今年共发行8423亿元二级资本债+2722亿元永续债，较去年总发行量分别少704亿元、92亿元。整体来看，今年二永债发行量与去年水平或基本接近。

    二级成交市场方面，12月前半月弱资质二级资本债信用利差大幅收窄，短久期中高等级二级资本债利差走阔。其中3Y期和5Y期AA-和A+级二级资本债利差收窄幅度最大，均超过30BP。二永债成交量较11月后半月小幅下降。从分位数来看，近期资金面边际转松，短端无风险利率下降。带动短久期二永债利差水平回升。截至12月15日，1-2年期中高等级二级资本债利差已回升至近1年50%分位数水平以上；弱资质利差水平仍低，除1Y期以外，其余各期限AA级二永债利差均位于13%分位数以下。

    展望后续，结构性资产荒逻辑仍在演绎，但考虑到资金面跨年时点将至、年末机构止盈情绪或有所升温，二永债利差进一步压缩的空间或相对有限。明年我们预计二永债供给端充裕、需求端仍强，或依然是用于增厚收益的主要优质品种之一，关注资本新规和TLAC监管压力的扰动，寻求波段中的交易机会。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、供给大幅放量、债市调整或政策变化引发需求端抛售、数据统计存在遗漏或偏差。

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